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下半年一遇回调就会果断加仓,医药股基本面正显著反转|投资人说
发布日期:2022-07-28 19:22    点击次数:145

磐耀资产投资总监、合伙人 孙智超

拥有10年证券从业经验,历任上海市肺科医院医生、上海中汇金投资股份有限公司医药分析师、中金资本医药分析师、高特佳医药消费产业投资经理,对一二级市场医药行业的相关公司有较为全面了解,同时也擅长宏观策略方面的研究。代表产品所在公司曾获中国基金报中国私募基金成长奖;金长江三年期最佳产品奖、绝对回报私募基金产品奖;英华奖年度成长私募公司奖、三年期最佳产品奖等诸多奖项。

以下为采访文字实录:

经济慢复苏 市场估值在“大底”位置 成长股会非常强

第一财经:前阵子,各家券商研究所的中期策略会陆续召开,以中信证券为代表的龙头机构预判,下半年重点看成长股的投资机会。您是否认同这个观点?判断逻辑是什么?

孙智超:第一点,我们从基本面的角度出发,整个经济目前处在一个底部,但是随着疫情的控制,包括国家政策的出台,其实是处在一个边际慢复苏的状态;第二,从政策的一个层面,因为经济不好,所以政策会一直比较宽松,我们也看到了很多利好的政策在不断地加码、不断地出台;第三,从整个估值层面上来讲,整个市场的估值分位,你去看它的PE(市盈率)也好、PB(市净率)也好,历史上的几波熊市的大底,估值也不过如此。

最后一点,我觉得是从流动性来讲,其实这波反弹我们就可以看出,整个市场它其实不缺钱,缺的是信心,现在一旦这个信心给到了,我们可以看到整个的反弹非常流畅。所以综合这几点,你去回顾历史,通常在这样的状态下,股市都会走得非常强,而且这个时候往往成长股会有非常强的表现。

“新半军”景气度依旧很高 筛选细分赛道获得超额阿尔法收益

第一财经:如果机会集中在成长股,新能源、半导体、军工,您认为可以重点布局哪些板块?主要是出于性价比的考虑,还是行业反转的考量?

孙智超:我们看到,其实今年上半年,整个行情不是很好,所以说以“新半军”为首的成长股,上半年其实调整还是非常大,有的可能不仅仅是“腰斩”了,可能是“膝盖斩”甚至“脚踝斩”。但是我们回过头来看,其实行业基本面没有发生任何变化,政策也是非常流畅,而且利好还是不断地在出台。同时观察行业的景气度,你去跟踪它的需求、销售、产业链的情况,其实它整个景气度还是非常得高,所以我觉得三个板块都有非常大的机会。

回归到实操层面,我不太建议对这三个行业去比较,比如说优先配哪个,其他都不配,因为我觉得,其实更实际的,是应该从三个大行业里面,去筛选一些更具弹性的、细分的赛道,这是比较务实的做法。为什么这么说,其实这三个行业一定都是万亿级别的赛道,里面必然会有非常多的成长空间,巨大的细分市场,我们就在这里面去寻找一些核心竞争力比较强的、壁垒比较高的,同时空间巨大的细分赛道,一定会获得超越行业的超额阿尔法收益。

医药股处在十年估值底部 行业基本面正显著反转

第一财经:谈到成长,不能不提医药股。“牛股集中营”医药板块近一年多时间调整不断,今年前5个月,申万生物医药板块累计下跌超22%,在31个一级行业中排倒数第六位。您认为这“牛股集中营”还有翻盘的机会吗?

孙智超:确实在2019年-2021年这一轮医药股的大牛市中,你会发现很多涨了好几倍的牛股,其实可能透支了未来的2-3年的业绩。调整到现在,我们看一下申万医药的十年估值分位,如果按照0-100去评估,目前就处在个位数,甚至在今年4月底5月份的时候,其实已经来到了十年估值分位的0分位,也就是说,从十年的维度来看,当前医药板块的估值是处在一个最低的分位。

第二点,从政策层面看,我们知道医药关系到民生,所以从2018年开始,陆陆续续开始各种集采。但是关于集采政策,我们也要看到,它正在发生边际的变化,比如在2018、2019年,集采政策刚出来,仿制药第一轮第二轮第三轮集采,动不动就是百分之八九十的降价,但是你再看看这两年的集采,首先从家数上而言,比如2018、2019年,10家仿制药企业,可能集采的话就录取3家,其他7家出局,但是你去看这两年,像骨科的集采,可能10家就踢掉一两家,大部分还是能享受这样一个市场,这样大家就不会为了抢仅有的几个名额,去大幅地杀价,其实这就是一个变化。第二,你可以看一下最近的集采价格,它的降幅也在明显趋缓,基本上都是在50%的范围以内,所以站在当下的角度,我认为整个集采政策它也在发生边际地缓和。

疫情防控常态化背景下 寻找高壁垒、免于政策利空的医药股

第一财经:此前如股价疯涨的“手套茅”英科医疗、试剂盒概念股九安医疗等,随着疫情状况的好转,股价都发生了大幅调整。在防控常态化大背景下,您认为哪类医药股能获得更长久的成长价值?

孙智超:能够看得比较长远的细分赛道,我觉得要满足两个条件,首先第一个,它要有一定的壁垒;另外一点,我觉得一定是要顺应政策方向,或者是免于一些政策利空,符合这两点的,我觉得有以下几个方向,能够看得更远。比如说一些中药,特别是一些品牌中药。一方面中药也是在今年被写进了十四五规划,其实跟“新半军”是一样的地位了。一些品牌中药,它不但不受医保的影响,它还能对抗通胀,它每年还能提价;包括一些自费疫苗,随着大家对于健康的诉求在升级,消费水平也在升级,包括一些品牌的医疗服务,我觉得这些赛道可以看得更长远。

下半年保持中高仓位 一旦遇到回调会果断加仓

第一财经:有机构认为,下半年公募基金可能还会遭遇一些赎回压力。所以私募、外资、险资是下半年主要的增量机构资金来源。作为管理规模近百亿的私募机构,你们为下半年制定了怎样的操作策略?

孙智超:既然对下半年我们保持乐观,首先我们肯定要整体保持一个中高仓位,我们的配置方向还是主要集中在成长股领域里。当然我们也要清晰地认识到,反转它不是一蹴而就的,它可能是以进二退一或者进三退一这样一个形式。我们知道,大盘见底是在今年4月26日,到现在反弹了两个月的时间,其实短期的市场是有点过于亢奋了,所以即便下半年可能整体是往上,但也不排除会出现阶段性的扰动。

另外短期我们也要关注一下,现在6月结束了,很多上市公司的半年报将陆续发布,它的业绩是否兑现可能会对股价产生相应的扰动,但是我觉得这样的扰动也不用太担心,因为市场整个趋势是往上的,所以我觉得在下半年,如果短期因为涨多了而出现一个比较大的回调,比如进二退一或进三退一形式的一波回调,我们会选择果断地进行加仓。

科创板当前“性价比”突出 下半年投资机会需关注

第一财经:当前正值科创板开市三周年之际,统计数据显示,全市场76只科创板相关概念类基金近七成自成立以来实现正收益,其中不乏收益率超过100%的“翻倍基”。从近3年维度看,科创板基金平均回报率达到了94.5%。您如何预判下半年科创板市场的投资机会?

孙智超:刚才我们也讲了,下半年整体乐观,成长股是一个重要的主线,为什么成长股是主线?因为它符合新兴经济、新旧动能转换这么一个诉求。其实我们知道科创板为什么出台,就是承载了一个新兴经济融资的平台,所以我们觉得,科创板它一定会有巨大的一个机会。

第二方面,我们看到整个科创板其实调整也是比较大,我们看一下4月底的整个科创板的估值,其实基本上来到了上市以来的一个最低点,但是如果大家去看一下,行业基本面的一个对比,你去看2021年,包括2022年一季度的整个科创板,它的无论是营收也好还是利润也好,相对于主板包括创业板,都是明显占优的,而相对而言估值也不贵,可能相对于它的比较快的一个增速,可能市盈率就在40倍附近,我觉得整个性价比是非常突出的。所以这两点来看的话,我觉得整个科创板下半年的机会,需要我们充分地重视。

经济慢复苏 政策环境保持“偏暖” 下半年行情可期

第一财经:历史上美股下跌时 ,A 股往往同步下跌,但近期海外市场,尤其是欧美股市表现比较疲弱,A 股则逆势走出了独立行情。当下,美国通胀尚未见顶并进入了加息缩表周期,而国内经济改善可期,所以在您看来,A 股的独立行情还能持续多久?

孙智超:首先我要回答,这一轮A股为什么不跟跌。其实有两点原因,第一点就是确实上半年跌多了,目前市场正处在一个边际修复的过程。第二就是中美两国的经济周期包括货币政策周期不太一样,从经济周期来看,中国的经济目前处在一个衰退周期的末期,慢慢地可能在政策的加持下,正在向复苏的初期去走,但是我们看美国,它处在一个复苏的顶峰,经济非常好,之后它可能会慢慢走向衰退,包括它还有通胀的一些压力。然后你看虽然上游的资源品涨价非常厉害,但是国内的通胀数据,无论CPI也好、PPI也好,其实都没有出现明显的增长,所以这也导致中美整个的货币信用周期也不一样,美股那边就是加息、缩表,而国内反而还处在由宽货币到宽信用传导的阶段。

谈到未来的持续性,其实我们刚才讲了,美国未来大概率会步入一个衰退的周期,这其实也会抑制国内相应的出口产业链,传导到国内,一定程度上抑制国内的动态修复,所以今年下半年,我觉得整个经济的复苏动能可能不会那么强劲,在这样一个情况下,整个政策环境还会是一个偏暖的趋势,而且通胀也不会起得特别快,所以长的不好说,我觉得今年下半年,整个 A股的行情还是值得期待的。

联系食药监局、本土药企和外资药企上海总部,重点聚焦上海医药医疗产业恢复重振情况;联系上海期交所、金交所,关注期货黄金市场运行状况,同时探问上海金融创新如何进一步服务本土实体经济重振、缓解中小微企业之难。

文章作者

赵怡闻

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投资人说

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